7月20日下午14：30，应汉青研究院的邀请，来自美国联邦储备委员会风险分析部的高级经济学家周皓老师为人大师生带来了一场精彩的讲座，题目为“variance risk premia and economic uncertainty（风险溢价差异与经济不确定性）”。

周老师首先用图表简要介绍了近年来S&P500 Implied Variance的变化趋势图，由此引入了Implied-Expected Variance Difference，并指出学界对这一概念的多种解释。周老师将其解释为源于随机消费波动和跨期替代弹性的不确定风险溢价。

随后周老师给出了方差不确定性溢价（Volatility Risk Premium，VRP）的定义，即风险中性期望方差减去P测度下的期望方差。其中，计算P测度下的方差时使用的是高频数据。风险中性期望方差使用VIX2作为其近似，而P测度下的期望方差则使用Full Sample AR(12)方法作为近似。

将VRP作为衡量短期风险的指标，周老师对VRP与股票、债券、外汇和信贷的收益的关系进行了研究，将结果与传统的这些市场的预测指标如市盈率、远期利率、利差以及短期利率与这些收益的回归结果进行了比较，并用VRP与上述指标联合对收益进行了回归，结果发现VRP显著地解释了股票市场、债券市场、外汇市场和信贷市场上风险溢价的时间变化；并且，其对风险溢价的预测总是正的，短期的；更重要的是，VRP是对现有的长期预测指标（如前面提到的市盈率、远期利率等）的一个补充。

周老师还试图建立一个宏观经济不确定性的模型，定义了消费增长及其动态波动性，使用Epstein-Zin-Weil偏好，和大于1的跨期替代弹性，并将方差的溢价与经济的不确定性联系起来，指出如果不存在随机的方差的方差，那么VRP是一个常数；如果不存在随机的消费波动或对经济不确定性的偏好，那么VRP等于0。周老师还对模型进行了校准，虽然模型隐含的均值和标准差与用Full Sample AR(12)方法得到的值有较大的差异，但是模型隐含的偏度和峰度与Full Sample AR(12)方法得到的值非常接近，说明模型是比较成功的。

最后，周老师还提出了模型可能的扩展和一些有意思的研究课题。同学们向周老师提出了他们在听讲座过程中的一些疑惑和问题，周老师一一做了耐心而细致的解答，同学们表示本次讲座收获很大。

（编辑：罗豫伟）